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森源电气并购拓展垃圾分类业务产业链 标的在手合同金额已超25

发布时间:2019-11-15 22:02:54
[摘要] 10月1日,森源电气发布了一份询价回复公告,详细说明了此次收购溢价的原因,并解释了目标公司的考虑以及后续垃圾分类业务产业链扩展的布局。据报道,截至评估基准日,森源市环境局已赢得13个项目,合同金额25

多年坚持“大电气”发展战略的森源电气近日接到监管部门询问,要求控股股东等各方宣布收购河南森源市环境科技服务有限公司(以下简称“森源市环境”)100%股权,进入环卫服务业。

10月1日,森源电气发布了一份询价回复公告,详细说明了此次收购溢价的原因,并解释了目标公司的考虑以及后续垃圾分类业务产业链扩展的布局。据报道,截至评估基准日,森源市环境局已赢得13个项目,合同金额25.43亿元。

用收益法评估交易价格是合理的。

9月26日晚,森源电气宣布,公司计划以5.52亿元收购河南森源集团有限公司和河南森源重工有限公司共同持有的森源城市环境100%股权。公告显示,截至2019年6月30日,森源市环境公司股东权益总额账面价值为1.16亿元。根据收益法,森源环境公司股东权益总额为5.52亿元,比账面净资产高4.36亿元,增值率为375.39%。

当时的公告显示,根据北京中峰资产评估有限公司发布的《资产评估报告》,采用资产法和收益法对目标公司的价值进行评估。其中,资产法结果为1.69亿元,增值率为45.81%。对此,深交所向该公司发出询价信,要求解释资产法与收益法之间巨大差异的原因,并解释本次交易定价中使用估值溢价较高的收益法而非资产法的原因和合理性。

森源电气在回复公告中表示,收益法是通过贴现预期收益来评估企业价值。它不仅考虑了企业会计准则所计量的资产,还考虑了企业实际拥有或控制的不能反映在资产负债表上的资源,如合同执行、客户资源、销售网络、潜在项目、企业资质、人力资源以及丰富的产品研发能力。这些资源对企业的贡献反映在企业的净现金流中。

森源的城市环境已经进入快速发展阶段。在环保服务业市场化的背景下,客户资源是公司最大的无形资产,但基于资产的方法没有体现出来。因此,本次评价采用收益法作为最终评价结论。

此前,a股上市公司曾多次高价收购环保服务公司。

2019年9月,富春环保公告计划收购铂能环境工程有限公司(以下简称“铂能”)85%的股权。铂金能源股东权益总额评估值为10亿元,账面价值为7.27亿元,增值率为37.74%。2019年8月,田波环境以20多倍的溢价收购了HF metley环境技术(北京)有限公司。此外,2019年2月,北京蓝色科技宣布计划以8.76亿元的价格收购中科石鼎环境工程有限公司(以下简称“中科石鼎”)56.72%的股权,交易估值增值13.37亿元,估值增值率728.86%。

森源电气在回复询问时表示,自2017年12月31日以来,环保工程与服务(按冲水行业分类)行业上市公司共完成13项并购,包括9项现金收购、3项现金资产收购和1项资产收购,交易总额为130.46亿元。 平均市盈率为6.01(通过将实际交易价值除以评估基准日净资产的账面价值计算),平均市盈率为25.92(通过将实际交易价值除以首次公告前一年的净利润计算)。 截至2019年6月30日,目标公司的估计市净率为3.64。这比同行业上市公司收购案的平均市净率6.01(根据年中报告计算)低39.43%。

此外,截至2019年6月30日,目标公司的预计市盈率为18.53(基于2018年净利润)。同行业上市公司收购案例的平均市盈率为25.92(以首次公告前一年净利润为基础),比平均市盈率低28.51%,比行业平均水平低,显示出保守审慎的估值结果。

目标公司现有订单超过25亿元。

目前,国内环卫服务业正处于快速发展时期。

2016年,国务院成立政府采购服务改革领导小组,协调政府采购服务改革并开展相关工作。卫生服务被列入各级政府采购服务指导目录,卫生市场化进程加快。

据东兴证券研究报告,2016年,全国新签卫生服务合同年金额为233亿元。根据当年环卫服务市场化率的测算,环卫服务业市场化规模总计355亿元。2017年和2018年,全国新签卫生服务合同总额分别为1701亿元和2278亿元,第一年服务总额分别为314亿元和491亿元,同比增长31.9%和56.4%。然而,自2019年以来,卫生服务市场化进程迅速推进。截至2019年3月31日,全国新签合同总额535亿元,第一年平均服务总额125亿元。

研究报告指出,根据目前的平均市场价格,2016年全国市、县、村卫生服务市场容量将达到1773.42亿元。根据全国道路清扫面积、垃圾收集量和公厕数量的年增长率,预计到2020年全国环卫服务市场容量将达到2307.4亿元,年均增长率为6.8%,不考虑服务单价的变化和意料之外的市场波动。与美国60%的卫生市场化率相比,中国的卫生市场化程度还有很大的提高空间。

森源市环境作为环卫服务的新兴企业,近年来发展迅速,但仍面临巨大的市场空间。

森源城市环境成立于2016年12月,2017年1月至6月、2018年和2019年分别实现净利润-260.8万元、2977.92万元和2377.26万元。

然而,根据《河南省环保设备及服务业发展行动计划》,河南省市场化程度仅达到30%,仍有巨大的市场空间有待释放。据公司披露,截至评估基准日,森源市环境已获得合同价值25.43亿元的13个项目。根据森源市环境签署的长期订单和新永忠会计师事务所(特殊普通合伙)发布的《河南森源市环境科技服务有限公司2019年7-12月和2020年利润预测评审报告》,确定2019年7-12月至2023年营业收入年增长率分别为49.4%、55.3%、23.33%、18.86%和15.87%。

“环卫服务业务是政府公用事业项目,项目投资是政府预算资金,因此项目还款得到保证,并为公司未来业绩提供有力支持。”森源城市环境总经理王志军表示,公司目前占合同期为8年的项目的80%,还有合同期为16年的项目。一个为期8年的项目可以涉及5.6亿元。目前,公司已完成招标过程的项目和试运行的项目总额超过30亿元。

根据环卫服务业务的运行机制,政府将每月或每季度向第三方环卫服务企业支付相关费用,长期项目将逐渐成为主流。目前,公司签订的所有合同都有支付周期,其中99%按月支付,这极大地保证了公司业绩的稳定增长和充裕的现金流。

发挥协同效应抢占环卫服务市场

众所周知,森源电气的主营业务主要是研发、生产和销售高低压开关柜、高低压电气元件、智能电能质量管理设备、新能源发电epc总承包。它的主要业务似乎与卫生服务行业无关。然而,近年来,随着国家光伏发电补贴的退出和风能、垃圾发电等新能源发电业务的兴起,森源电气也开始了制造业和服务业的两轮驱动转型,逐步形成传统输配电业务和智能制造设备两翼齐飞、国内业务和国际业务协调发展的良好商业模式。

“事实上,在此次收购森源的城市环境之前,森源电气在实施初期就已经瞄准了生活垃圾分类市场,积极推动智能垃圾分类设备的研发和生产,并实现了销售。”森源电气总经理曹红告诉《证券时报》记者。森源电气公司近年来在新能源发电和垃圾发电领域与相关行业的客户建立了良好的合作关系,建立了广泛的客户资源,熟悉行业的运营模式。此次收购森源城市环境公司和上市公司,可以在垃圾发电、智能垃圾分类等相关业务领域实现业务、技术和客户资源的协同,进一步拓展公司垃圾分类业务的产业链,同时带动公司智能垃圾分类设备的研发、生产和销售。在双方的共同发展下,公司将进一步完善前端废物分类、中间废物收集、运营运输、末端废物处理的全过程集成服务。

森源市环境总经理王志军表示,公司目前参与的环卫服务项目主要分为三种形式。其中,近年来城乡卫生一体化模式的快速发展,通过农村垃圾处理等方式改善了农村人口的生活环境。第二类项目涉及城市道路和公共厕所、河道和绿化带的清洁和清洁。此前,该市的卫生部门是负责人。随着政府职能的转变,现在出现了一种政府采购服务模式,大部分都是按道路面积计算的。此外,虽然该公司刚刚涉足垃圾分类项目,但质量相对较高。

王志军表示,该公司已经签署并正在运行的项目都是高端项目。这些项目所需的启动资金数额较大,对企业综合实力的要求较高,许多中小企业基本上无法承担。森源的城市环境被上市公司收购后,将充分利用现有资源和上市公司的平台优势,拓宽融资渠道,优势明显。另一方面,虽然环卫服务是一个相对劳动密集型行业,但公司通过信息化和科技手段实现了项目实施过程的可视化和机械化,大大降低了劳动成本。在人事管理优势方面,经过近两年的发展,公司还建立了成熟的管理和运营团队,随时准备应对新项目的变化和新需求。

他说,中国的环卫服务业仍处于发展的初级阶段,市场仍然很小而且分散。大多数参与者是中小型企业。具有财务实力和技术能力的大型企业优势明显。目前,公司立足中原,先后赢得长葛市、许昌市建安区、襄城县、鄢陵县、许昌市城乡一体化示范区、郑州滨河国际新城、郑州市惠吉区、禹州市等地的环卫市场服务项目,实现了早期“赛马圈地”。随着公司服务范围的不断扩大和管理技术的逐步提高,企业几乎形成了不可逾越的障碍。签约项目的服务期延长至5-8年后,不可避免地会形成稳定的客户粘性,服务期会继续延长,从而拥有稳定的项目资源和现金流。

资料来源:证券时报电子公司

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